原油：弱需求下油价高波动为主

　　1、截至11月29日，油价收盘WTI1月原油收盘至68美元/桶，布伦特主力合约收盘至72.94美元/桶， SC2501以528.7元/桶收盘。11月油价表现为重心下移，其中WTI月度均价为69.6美元/桶，Brent月度均价为74.3美元/桶，SC月度均价为74.1美元/桶。

　　2、供应方面来看市场关注OPEC将下一次政策会议，会议时间推迟到了12月5日，预计OPEC将在此次会议上决定进一步延长减产，增产计划或推迟至少三个月，将为油价提供支撑。当前油价处于交易区间的较低端，如果在1月份增产，可能会加剧季节性市场过剩，对油价造成下行压力。此外，伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯在弥补过去超额生产方面的进展也为减产政策的延期提供了支持。

　　3、供应方面的另一个重要因素是地缘因子，以色列和黎巴嫩武装组织真主党相互指责对方违反停火协议，目前还未达成停火协议。俄罗斯对乌克兰能源基础设施发动了11月第二次大规模袭击，一半海水一半火焰，地缘的矛盾仍在演绎，尤其到年末，市场面临的扰动或仍将对油价提供一定支撑，不过仍需要注意，地缘演绎如果未能影响产油国的实际供应，则未能改变当前较为焦灼的格局。

　　4、需求方面，非OECD今年石油日均需求增长或主要得益于中国，有机构预计2024年中国日均需求增加45万桶，占全球石油需求增长的四分之一；预计2025年中国石油需求增长占全球石油需求增长的五分之一，因为中国大力发展新能源，特别是电动汽车方面。在新能源的推动下，石化原料需求预计也将保持强劲产能增加，将需要额外的液化石油气、乙烷和石脑油，预计这些因素将支撑石油近期中国的需求。不过IEA则认为，市场供应过剩有望超过100万桶/日，相当于全球产量的1%以上。

　　5、从时点来看，当前油品市场的季节性较为显著，汽油消费表现疲弱，不过元旦前市场存在提前备货需求；柴油方面，冬季气温进一步下降，户外工矿、基建等行业开工率存在下降预期，叠加经济形势恢复缓慢，柴油消费难有起色。

　　6、综合来看，市场短期进入焦灼状态，油价振幅加剧，等待月初OPEC+会议的最终结果指引，同时油价的驱动更加偏向弱需求。

　　燃料油：高硫估值或偏高

　　1、供应方面：目前新加坡低硫燃料油市场库存较多，11月从西半球运往新加坡的低硫燃料油套利船货约在260万-280万吨左右，且贸易商预计11月底流入新加坡的套利货将继续增加，且将持续到12月上半月，低硫燃料油市场将承压下行。高硫燃料油市场也供应充足，12月除了有来自俄罗斯高硫资源的稳定流入，还有来自中东地区和委内瑞拉的资源将流入新加坡。预计12月新加坡燃料油整体供应将增加。

　　2、需求方面：低硫船燃下游需求维持平淡，新加坡高硫船燃现货需求也低于往常，此外，由于炼油利润较低，中国地炼进口需求减弱，预计12月新加坡整体需求或继续下降。据隆众资讯统计，10月中国保税市场供油量下降，总供油量157.5万吨，环比减少19.6万吨，跌幅11.1%。预计11-12月低硫燃料油加注量继续下滑。

　　3、油价方面：本周EIA和API美国商业原油库存整体去库幅度超预期，汽油和馏分油库存增加，美湾地区原油进口量降至15.1万桶/日，为2010年6月有记录以来的最低水平，炼厂开工率基本持稳。近期地缘局势有所缓和，据报道以色列和黎巴嫩即将达成停火协议，哈马斯也表示准备好在加沙地区与以色列达成停火协议，地缘风险溢价的回落带动油价再度转弱。当前市场的关注重点在于周日OPEC+会议的结果，市场预期OPEC+存在再度推迟增产计划的可能，但从明年来看增产只是时间问题，特朗普新一任期开始后，OPEC+增产的节奏和幅度可能都会超过此前预期，或成为明年全球原油供应增量的主要来源，在明年全球原油需求增速放缓的预期之下油价中枢面临向下压力。

　　4、策略观点：本月，国际油价整体先涨后跌，新加坡燃料油价格震荡偏强。从基本面看，低硫燃料油市场继续承压下行，高硫燃料油市场暂时维持平稳运行。低硫方面，随着套利船货陆续运抵，低硫燃料油市场供应不断增加，但下游消化能力有限，亚洲低硫燃料油市场暂时低迷。高硫方面，当前高硫市场表现依然偏强，但随着冬季临近，需求逐渐下滑，尽管消费税调整政策尚未执行，但落地预期仍存，后期炼厂进料需求或受到抑制；套利窗口打开，供应也有增加预期，当前高硫估值偏高位，可考虑做空FU对SC裂解价差。

　　沥青：冬储需求之下价格暂以企稳为主

　　1、供应方面：根据隆众对96家企业跟踪，2024年12月国内沥青总计划排产量为233万吨，环比下降2万吨，降幅0.85%，同比12月实际产量下降17.49万吨，跌幅6.98%。百川盈孚统计，本周社会库存率为16.79%，环比下降0.55%；本周国内炼厂沥青总库存水平为24.42%，环比下降1.20%；本周国内沥青厂装置总开工率为30.33%，环比下降3.23%。

　　2、需求方面：目前正处于沥青终端需求的淡季，随着气温下降，预计后续需求将继续下滑。但是近期已经有部分炼厂开始释放冬储合同，由于沥青的社库和厂库位于近年同期低位，虽然北方地区终端施工基本停止，但是南方市场部分项目赶工，支撑终端需求，现货市场相对供应偏紧，因此市场对冬储积极性较高，冬储合同释放较为顺利。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共46.3万吨，环比增加9.7%。

　　3、油价方面：本周EIA和API美国商业原油库存整体去库幅度超预期，汽油和馏分油库存增加，美湾地区原油进口量降至15.1万桶/日，为2010年6月有记录以来的最低水平，炼厂开工率基本持稳。近期地缘局势有所缓和，据报道以色列和黎巴嫩即将达成停火协议，哈马斯也表示准备好在加沙地区与以色列达成停火协议，地缘风险溢价的回落带动油价再度转弱。当前市场的关注重点在于周日OPEC+会议的结果，市场预期OPEC+存在再度推迟增产计划的可能，但从明年来看增产只是时间问题，特朗普新一任期开始后，OPEC+增产的节奏和幅度可能都会超过此前预期，或成为明年全球原油供应增量的主要来源，在明年全球原油需求增速放缓的预期之下油价中枢面临向下压力。

　　4、策略观点：本月，国际油价整体先涨后跌，沥青盘面和现货价格震荡偏强。供应端，近几周沥青的供应有所增加，不过由于炼厂利润仍处于亏损状态，实际生产积极性不高，从公布的12月地炼排产来看，计划排产小幅下滑，供应压力不明显；需求端，北方陆续转为备货入库需求；南方地区保持赶工状态，需求存一定支撑，社会库去库明显，整体商业库存处于近几年最低水平。尽管12月受降温影响各地项目开工终端需求预计逐步减弱，但是冬储需求之下预计沥青价格暂时以企稳为主，需要关注成本端油价的波动情况。

　　集运：关注12月宣涨落地和旺季需求兑现情况

　　1、供应方面：11月整体停航规模减少，至明年春节后停航规模再度增加。高频运力数据显示，上海-北欧航线12月WEEK 49-WEEK 52平均周度运力达到23.85万TEU，明年1月前两周平均运力约为24.8万TEU，环比增加4%。欧美节日季来临，叠加特朗普胜选后对于加征关税的担忧，10月美国商品进口显著增加，但需要注意的是，近期加拿大主要港口受到罢工影响导致大量集装箱积压，对于北美港口供应链效率或造成一定影响。船视宝数据显示，本周蒙特利尔港的平均在港时长为132小时，比七日平均值增加17.4%；锚泊时长为380小时，比七日平均值增加22.6% 。

　　2、需求方面：宏观端，美国10月零售销售额环比增长0.4%，较9月0.8%的增长率明显放缓，但仍然强劲，高于市场预期，预计在12月的节日季海外消费仍然将保持强劲。10月我国出口增速（按美元计）创2022年8月以来新高，一方面海外需求增加，另一方面在美国大选背景之下，加征关税预期增强，抢出口需求显著。此外，本月财政部、税务总局下调部分商品出口退税率，抢出口需求进一步增加，驱动11月中旬以来货量持续攀升。汽车方面，虽然10月欧盟反补贴政策正式实施，新能源汽车出口暂时放缓，但随着对于关税的逐步适应，预计我国对于欧洲的出口有望回升。家电方面，在圣诞和“黑五”促销季来临的备货需求刺激下，家电出口持续高位增长，特别是俄罗斯和拉美地区的需求强劲。

　　3、策略观点：本月，集运指数（欧线）期现价格波动较大。本周一SCFIS欧线公布2861.6点，环比上期上涨3.2%；周五SCFI环比上行22.4%至3039美金/TEU，覆盖12月初涨幅。近期地缘局势有所缓和，据报道以色列和黎巴嫩即将达成停火协议，哈马斯也表示准备好在加沙地区与以色列达成停火协议，市场对于地缘局势预期的转变带动盘面价格大幅波动。12月目前大柜报价中枢在5500美元/FEU左右，预期落地程度要好于11月。一方面需求旺季的到来有望带动装载率上升，另一方面近期出口退税政策的调整或带来抢运的货量冲击。因此对于EC2412来说，乐观的需求和涨价落地预期支撑近月合约相对更为坚挺，而EC2502虽为主力合约，并且也属于旺季范围内，但距离现在仍有一定时间，受到地缘等消息影响较大，建议投资者注意风险控制，谨慎操作，关注12月宣涨落地和旺季需求兑现情况。

　　橡胶：供需缺口与备货需求共存

　　1、供给端，四季度正值全球年内橡胶产量峰值，国内云南产区12月初停割，海南产区12月底停割，泰国主产区1月底左右转低产。主产区天气扰动因素减弱，但橡胶旺产季供应一方面要将年内供需缺口补足，另一方面为明年停割期原料备货。国内备货至4月前，泰国备货至5月前。半年内原料依旧偏紧。

　　2、需求端，目前正处需求淡季，并随着天气寒冷，需求逐步转淡。春节前轮胎厂有部分备货需求，但目前全钢库存水平41天，半钢库存水平39天，补库需求有但偏弱。

　　3、库存：中国橡胶库存去库至底部，后期进口量有回升预期，国内库存存去库转累库预期。截至2024年11月24日，中国天然橡胶社会库存113.1万吨。

　　4、整体来看，市场多空分歧较大，且在国内外供应最大之时，橡胶价格未出现大幅下跌，后续橡胶区间震荡仍将维持。目前主力合约换月至2505合约，关注冬春时间点橡胶产区天气变化，转弱的拉尼娜若带来超预期的气象变化，旺产季价格回落的可能性进一步降低。

　　PX&PTA&MEG：年底聚酯原料供应充足，终端需求转弱

　　聚烯烃：消费淡季需求难以支撑价格持续上行

　　1、供应：PE方面十一月PE检修损失量小幅降低，产能利用率增加至80.53%，但分品种来看，LLDPE十月份三套装置集中检修外加一些临时停车，导致LLDPE供给变动不大，产量的增加主要来自HDPE，12月新增检修计划较少，并且前期检修装置有复产计划，预计PE供应将稳步增加，LLDPE现货紧张的局面能得到一定缓解。PP方面，生产利润普遍较差，装置检修持续增加，开工率降至74%附近，是近五年同期最低水平，产量环比上月小幅下降，但受新增产能影响产量依旧是近5年同期的最高水平，国内供应相对充足，12月检修计划仍然较多，并且预计会有部分临时检修，预计产量将从高位震荡下降。

　　2、需求：PE方面11月下游开工从高位回落，尤其农膜开工率季节性变化较为明显，下游订单也开始下降，后续随着需求淡季的到来，下游开工整体将继续走弱，因此现货价格上方存在一定压力。PP方面，11月下游开工虽然有所增加，但季节性相对PE没有那么明显，整体表现较为平稳，预计12月需求将有小幅走弱。

　　3、库存：PE方面需求季节性增长之下，炼厂库存压力不大，并且供应还有小幅下降，11月库存有明显下降，后续来看，供应压力有所增加，需求也将逐步走弱，预计库存将小幅上升。PP方面，产量环比下降，下游有刚需支撑，因此11月库存环比下降，12月需求走弱，但炼厂临时检修可能会增多，预计库存下降速度将有所放缓。

　　4、总结：11月LLDPE由于前期炼厂集中检修导致现货供应有些紧张，社会库存快速下降，期现货价格同步上行。12月是消费淡季，需求支撑有限，并且PE方面供应有增加预期，PP供应又相对充足，整体来看聚烯烃基本面12月份相对偏弱，LLDPE现货紧张的局面将有所缓解，PP则是维持震荡偏弱的表现，策略上可以关注做空L-P价差。

　　PVC：基本面偏弱，但仍需关注12月会议对远期价格的影响

　　1、供应：11月生产企业检修规模缩减，检修损失量小幅降低，产量环比上月小幅增加，供应仍然是近5年最高水平，12月新增检修计划仅有一个，预计供应依旧维持小幅上升的趋势。

　　2、需求：随着各地限购政策的放开，国内房地产成交较上月明显回升，但目前来看仍然表现为季节性回暖，明年是否能持续仍要继续观察，反映到施工端则是水泥发运和螺纹表均处在下降通道，显示出施工正在持续走弱，因此可以看到PVC下游的管材和型材开工在11月持续下滑，年底房地产施工将继续走弱，受此影响，管材和型材的开工也会继续下降。出口方面，随着印度反倾销调查的落地，以及年底BIS认证的实施，市场参与者对于出口较为谨慎，10月份缩量较多，预计12月份仍将继续缩量，后续关注BIS是否有延期的可能。

　　3、库存：11月总库存小幅下降，但依旧保持在近5年最高水平，说明供需变化不大，从结构上来看，则表现为炼厂库存向社会转移，仓单持续增长。

　　4、总结：供应端，12月检修计划稀少，因此产量短期下降概率不大，反而会继续维持在高位水平；需求端，从水泥发运率和螺纹钢表观需求的数据来看，房地产施工将继续走弱，这样会对PVC下游管材和型材的需求有所拖累，同时印度BIS认证的年底到期，在政策落地之前，出口会相对谨慎，总需求会有所走弱，因此社会库存压力增加。，整体来看，PVC基本面长期偏弱，但12月份中央政治局会议以及中央经济工作会议将召开，届时可能会对远期价格形成一定影响，需要警惕由此带来的脉冲式的行情。

　　甲醇：供给存下降预期，基本面支撑较强

　　1、供应：国内方面，11月月初供给持续增加，直到月末才开始下降，导致产量较上月小幅上升，目前国内供给仍然是近5年最高水平。进口方面，前期国外供应高位，导致到港量一直较为充足，近期随着伊朗装置有减产动作，国外产量随之降低，预计受伊朗冬季限气影响，国外供应压力将有所下降，进口量降低。

　　2、需求：MTO利润变动不大，十月开工维持在较高水平，尤其是内地企业，基本是高负荷运行，预计12月MTO开工仍将维持在高位。传统下游方面受甲醇涨价影响，利润普遍受到压制，开工没有大幅提高的驱动，维持相对稳定。

　　3、库存：由于MTO装置负荷较高，11月部分企业开始外采甲醇，导致内地库存水平持续下降至近5年低点水平，下旬炼厂开始惜售，待发订单有所降低。东部地区MTO装置运行稳定，港口库存月初增加，月末开始下降，因此整体变动不大。后续国内供应预计将继续从高位下降，进口量受伊朗限气影响也将走弱，整体供应有降低预期，需求端保持相对稳定的趋势，因此总库存预计仍将维持下降状态。

　　4、总结：供应方面，虽然国内产量仍是近5年最高水平，但后续预计将环比走弱，进口方面受伊朗冬季限气影响，也有下降预期，总供应水平预计较之前会有所下降。需求方面，MTO开工维持在高位水平，传统下游利润被压缩之后开工没有明显下降，预计12月也不会大幅度下滑，总需求预计仍能提供支撑。整体来看，12月供应有下降预期，需求保持稳定，库存将逐步下降，外加转口贸易的增加，预计甲醇12月价格震荡偏强，但下游利润目前难有好转，甲醇价格上行过多可能会导致下游开工的下降，因此短期来看上方空间有限。

　　纯碱：12月供需博弈，外部因素提振明显

　　1、期货市场：11月纯碱期货价格延续偏弱震荡趋势，主力合约波动中轴1500元/吨。截至11月29日纯碱期货主力合约收盘价1478元/吨，月度跌幅5.86%。

　　2、现货市场：11月纯碱现货市场波动幅度同样偏低，截至月末，沙河地区重碱送到价格仍维持在1500元/吨，较10月末持平。中下旬部分地区轻碱价格小幅抬升，后期关注重碱价格能否与轻碱价格形成联动。

　　3、供应：11月纯碱供应水平高位波动，月内企业复产和检修交替进行，开工趋势呈现先降后升。隆众数据显示，截至11月末行业周度开工率87%，较10月末提升3.03个百分点；周度产量72.53万吨，较10月末提升2.01%。本月下旬轻碱价格抬升带动部分装置调整轻重碱生产比例，轻碱产量提升明显，重碱产量增幅有限。下半年计划新投产能目前尚未落实，预计压力将集中在12月之后释放。若新增产能落实到位，则纯碱供应水平将再度明显提升。

　　4、库存：11月纯碱企业库存高位窄幅波动，累库趋势明显放缓。隆众数据显示，截至11月末纯碱企业库存165.58万吨，较10月末小幅下降2.19万吨，降幅1.31%。社会环节纯碱库存37.46万吨左右，较10月末提升6.3万吨，增幅20.22%。中上游纯碱库存整体仍保持增加趋势，行业库存压力仍偏高。

　　5、需求：纯碱下游各板块有所分化。浮法玻璃产线冷修放缓，再加上部分点火产线出成品、改产产线投料生产，行业在产产能小幅提升，支撑重碱刚需。同时，光伏玻璃行业经营状况未明显改善，产线冷修持续推进，不断压缩重碱刚需用量。截至11月29日，浮法玻璃在产日熔量15.91万吨，光伏玻璃在产日熔量8.63万吨，二者合计较10月末下降0.79万吨。12月仍有不少光伏玻璃产线存在冷修计划，合计日熔量或超0.4万吨，浮法玻璃在产产能12月变化幅度不大，纯碱刚需整体仍面临下滑压力。好的方面则在于12月行业或迎来集中储备周期，纯碱采购需求或有好转。

　　6、物流：11月西北运费上涨、运输不畅情况或延续至12月。西北地区库存高位且货源外发受限对当地价格施压，但中部、东部部分地区出现货源紧张现象，区域间市场存在差异。

　　7、宏观政策：12月国内重要会议召开，市场期待更多关于消费、地产等方面的增量政策，情绪上对纯碱玻璃产业链产生明显支撑。

　　8、观点：12月纯碱供应水平及库存压力仍偏高，刚需下滑、补库需求跟进，供需两端将出现博弈。短期基本面对价格驱动有限，但市场将再次交易宏观政策、下游玻璃期价联动影响等外部因素，波动幅度将较11月提升。中长期来看纯碱基本面压力仍偏高，盘面上方高度受限。关注宏观政策导向、玻璃期价走势、纯碱产能投放情况及中下游补库力度。

　　玻璃：政策有望持续支撑市场心态

　　1、期货市场：11月玻璃期货价格前后走势分化，上旬震荡下跌，下旬区间震荡。截至11月29日主力合约收盘价1263元/吨，月度下跌7.4%。

　　2、现货市场：现货市场前后走势同样分化，中上旬持续上行，下旬开始回落。截至11月29日国内浮法玻璃均价1367元/吨，较10月底提升43元/吨；沙河地区、湖北地区市场价格分别为1200元/吨、1250元/吨，二者分别较10月底下降20元/吨，上涨20元/吨，区域间表现分化。

　　3、供应：11月玻璃供应仍保持下降趋势，但上旬降至绝对低位后触底回升。一方面，行业产线冷修进度明显放缓，另一方面，前期部分点火产线出成品、改产白玻产线投料生产，玻璃在产产能小幅提升。隆众数据显示，截至11月29日浮法玻璃在产日熔量15.91万吨，较10月末提升1100吨/天。12月行业或仍处于产线冷修、复产交替进行中，预计供应水平变化幅度有限。

　　4、成交：玻璃现货市场成交11月也出现明显分化，上旬多数地区维持高成交状态，中旬之后现货成交氛围明显回落，沙河、湖北地区中旬产销率最低降至60%、50%附近，月末局部地区产销再次回升。12月中下游仍有补库需求，且年底赶工仍将支撑玻璃刚需。但受制于天气、运输等因素影响，需求高度不宜过分乐观。

　　5、库存：11月玻璃企业仍维持去库通道，下旬之后库存停止去化，甚至出现小幅增加。隆众数据显示，截至11月末玻璃企业库存4901.7万重箱，较10月末下降4%，但同比仍偏高30%左右。12月若中下游补库需求兑现，则玻璃企业仍有可能维持去库状态。

　　6、政策：11月国内多地进一步放松楼市政策，例如一线城市均取消普通住房和非普通住房标准，且市场对12月重要会议关于消费、地产等方面的增量政策仍存较强预期，盘面情绪短期将持续受到积极提振。地产政策不断落实长周期有利于玻璃终端需求恢复，但政策传导至现货产业链仍需较长时间。

　　7、观点：从供需角度来看12月玻璃市场矛盾并不突出，供应窄幅波动，库存小幅去化，需求存在刚需和补库预期。产业链心态分化较为明显，且市场投机库存较高，冬储期间可能与厂家形成竞争局面。期货市场主导因素仍在于宏观及政策层面，市场对12月国内重要会议的政策预期强烈，玻璃期价也仍将处于预期和现实的博弈过程中。长期来看，在消费、地产等政策支持下，家电、电子产品、以二手房为主的装修更新需求都有望带动玻璃供需矛盾持续缓解，玻璃也仍可作为长周期下的多配品种。关注政策导向、玻璃库存变化及成交情况。

　　尿素：12月供需压力或进一步缓解

　　1、期货价格：11月尿素期货价格先跌后涨，整体走势呈“V”字型。截至11月29日收盘，尿素期货主力合约收盘价1800/吨，月度跌幅0.99%。

　　2、现货价格：现货价格11月窄幅波动，截至11月29日山东地区市场价格1800元/吨，河南地区市场价格1800元/吨，二者分别较10月末提升10元/吨、维持稳定。

　　3、供应：11月尿素供应水平维持同比最高位波动。中旬北方开启供暖季，但气头企业开工下降尚未体现在11月的供应水平中。隆众数据显示， 11月29日尿素行业日产量19.19万吨，较10月底提升3.67%。月底之后气头企业检修将逐步落实，尿素供应水平也将逐步下降，12月尿素供应端对价格支撑力度将有所加强。

　　4、库存：11月尿素企业库存仍维持增加趋势，月末库存略有拐点迹象。隆众数据显示，11月末尿素企业库存140.89万吨，较10月末提升12.59%，较去年同期提升197.61%。按照季节性规律12月尿素库存或小幅去化。当前库存水平处于绝对高位，后期企业仍面临较高的去库压力。

　　5、需求：11月需求略有好转。一方面，下游复合肥开工率季节性回升，对尿素刚需水平回暖；另一方面，11月末化肥淡储面临承储期的第二次考核，部分承储企业存在逢低采购需求。隆众数据显示，截至11月末下游复合肥行业开工率35.45%，较10月末提升8.54个百分点；月末尿素周度表观消费量132.92万吨，较10月末提升7.62%。12月复合肥行业开工仍有季节性回升预期，中下游采购需求也仍面临淡储、冬季备肥等托底，预计12月需求表现较11月仍偏乐观。

　　6、国际市场：10月末印标结果于11月中旬出结果，共收到237.515万吨货源投标，但此次印标只接受印度西海岸货源，我国出口也依旧受限。11月国际市场价格有所回落，不同地区价格跌幅17.5~32.5美元/吨。

　　7、其他：11月末市场流传关于磷肥出口受限消息，具体有待进一步验证，但在一定程度上对尿素期货市场心态产生压制。

　　8、观点：12月尿素供需格局或较11月进一步好转，供应存在季节性下降预期，需求仍有复合肥刚需及淡储采购需求托底。再加上12月重要会议召开，宏观政策方面对尿素期价的提振可能与基本面发生阶段性共振。预计12月尿素期价底部中枢整体较11月继续上移，但考虑保供稳价大环境，建议谨慎对待上方高点。